La fortaleza del dólar, particularmente frente a las principales monedas asiáticas, ha desencadenado una ola de nerviosismo en los mercados financieros. ¿Se puede hacer algo para frenar la subida del dólar, e incluso si se pudiera hacer algo, debería hacerse?
ESTAMBUL – El dólar se ha fortalecido marcadamente en los últimos meses, en particular frente a las monedas asiáticas. Un creciente crescendo de conversaciones financieras apocalípticas amenaza con asustar a los mercados. El yen japonés parece estar al borde del colapso . China puede sentirse obligada a devaluar , con consecuencias perjudiciales para ella y la economía global. Entonces, ¿se puede hacer algo para frenar la fortaleza del dólar, e incluso si se pudiera hacer algo, debería hacerse?
Primero los hechos. El yen japonés ha caído drásticamente, alcanzando los ¥160 por dólar a finales de abril, un 13% menos desde principios de año y más del 50% desde principios de 2021. El won surcoreano ha bajado aproximadamente un 10% frente a el dólar desde principios de año. Y la rupia indonesia cayó recientemente a su nivel más bajo en cuatro años frente al dólar.
Pero estas monedas asiáticas no son típicas. De hecho, el índice amplio del dólar nominal, que mide el valor del dólar frente a una cesta de monedas, ha subido menos del 3% desde principios de 2023.
Además, la fortaleza del dólar no es una señal de disfunción del mercado. Refleja el hecho de que Estados Unidos ha tenido mejores resultados económicos que otras partes del mundo.
El rápido crecimiento estadounidense crea expectativas de una lenta desinflación en el país. Por lo tanto, es probable que la Junta de la Reserva Federal mantenga altas las tasas de interés, o al menos decepcione las esperanzas de múltiples recortes de tasas este año. Mientras tanto, un crecimiento más débil de lo esperado en otros lugares significa que otros bancos centrales tienen menos motivos para preocuparse por la inflación, lo que hace, en consecuencia, más probable que recorten las tasas.
Recordemos que el tan publicitado abandono del control de la curva de rendimiento por parte del Banco de Japón en marzo lo llevó a aumentar su tasa de interés a sólo –espérelo– 0,1%. Esta política acomodaticia seguirá siendo apropiada hasta que quede claro que el BOJ ha vencido la deflación. Y con la tasa objetivo de referencia de los fondos federales de la Reserva Federal en 5,25-5,5%, es igualmente apropiado que el dólar esté fuerte frente al yen.
Entonces, ¿por qué preocuparse? No es que las instituciones financieras japonesas estén en riesgo por la subida del dólar. Los bancos y empresas japonesas tienen importantes inversiones fuera del país, incluso en Estados Unidos, donde su valor sube y baja con el dólar. Si bien los precios de las importaciones han aumentado más del 50% en los últimos cuatro años, Japón difícilmente está al borde de la hiperinflación. Los precios al consumidor aumentaron aproximadamente un 2,5% interanual en abril, que es justo lo que el Banco de Japón quiere.
El yen japonés ha caído drásticamente, alcanzando los ¥160 por dólar a finales de abril, un 13% menos desde principios de año y más del 50% desde principios de 2021. Foto: Pixabay.
El temor, evidentemente, es que en algún momento la confianza colapse, llevándose consigo al yen, y la inflación se salga de control. Todo es posible en teoría. Pero en el contexto de décadas de deflación japonesa, este escenario parece difícilmente plausible.
Aún así, para aquellos que piensan que la fortaleza del dólar es un problema, ¿qué se podría hacer para solucionarlo? La intervención del mercado es una posibilidad. Evidentemente, el BOJ intervino en el mercado de divisas a finales de abril, o eso sospechan los operadores de divisas.
Si bien el yen se fortaleció a 154 frente al dólar a raíz de esta operación, sabemos que la intervención del mercado tiene un impacto sostenido en el tipo de cambio sólo cuando señala un cambio futuro en la política monetaria. De hecho, el BOJ intervino subrepticiamente no porque ahora esté dispuesto a cambiar de política y aumentar las tasas de interés, sino precisamente para evitar tener que hacerlo.
De la misma manera, es poco probable que la Reserva Federal reduzca las tasas en respuesta al aumento del dólar. Sus modelos sugieren que una apreciación amplia del dólar del 3%, como hemos visto este año, reduce como máximo un 0,3% de la inflación. E incluso ese modesto efecto desinflacionario tiende a ser temporal. Por lo tanto, los argumentos a favor de tasas de interés altas en Estados Unidos permanecen intactos.
¿Qué pasa con la intervención concertada, mediante la cual la Reserva Federal, el Banco de Japón y otros bancos centrales intervienen juntos en el mercado de divisas? Esto se intentó en 1985 durante un período anterior de apreciación del dólar. A veces se piensa que el Acuerdo Plaza, que lleva el nombre del hotel de la ciudad de Nueva York en el que se acordó, ha moderado con éxito la fortaleza del dólar.
Pero a la Fed no le conviene hoy participar en una operación cambiaria coordinada internacionalmente, cuando combatir la inflación sigue siendo su prioridad. Y en 1985, el dólar ya había alcanzado su punto máximo y había comenzado a caer antes de la intervención. Dadas las débiles cifras recientes de empleo en Estados Unidos , uno se pregunta si lo mismo podría ser cierto hoy.
Una cosa que podría cambiar drásticamente el panorama sería un segundo mandato presidencial para Donald Trump, que es un hombre de tipos de interés bajos. Considera que un dólar fuerte perjudica a los exportadores estadounidenses. Hay rumores de que pretende instalar un presidente de la Fed con ideas afines o incluso exigir que el banco central siga los dictados del presidente. Esto sería suficiente para hacer caer el dólar. Pero también haría caer los mercados financieros estadounidenses.
Barry Eichengreen, catedrático de Economía y Ciencias Políticas en la Universidad de California, Berkeley, es un antiguo asesor político del Fondo Monetario Internacional. Es autor de numerosos libros, entre ellos In Defense of Public Debt (Oxford University Press, 2021).
Primero los hechos. El yen japonés ha caído drásticamente, alcanzando los ¥160 por dólar a finales de abril, un 13% menos desde principios de año y más del 50% desde principios de 2021. El won surcoreano ha bajado aproximadamente un 10% frente a el dólar desde principios de año. Y la rupia indonesia cayó recientemente a su nivel más bajo en cuatro años frente al dólar.
Pero estas monedas asiáticas no son típicas. De hecho, el índice amplio del dólar nominal, que mide el valor del dólar frente a una cesta de monedas, ha subido menos del 3% desde principios de 2023.
Además, la fortaleza del dólar no es una señal de disfunción del mercado. Refleja el hecho de que Estados Unidos ha tenido mejores resultados económicos que otras partes del mundo.
El rápido crecimiento estadounidense crea expectativas de una lenta desinflación en el país. Por lo tanto, es probable que la Junta de la Reserva Federal mantenga altas las tasas de interés, o al menos decepcione las esperanzas de múltiples recortes de tasas este año. Mientras tanto, un crecimiento más débil de lo esperado en otros lugares significa que otros bancos centrales tienen menos motivos para preocuparse por la inflación, lo que hace, en consecuencia, más probable que recorten las tasas.
Recordemos que el tan publicitado abandono del control de la curva de rendimiento por parte del Banco de Japón en marzo lo llevó a aumentar su tasa de interés a sólo –espérelo– 0,1%. Esta política acomodaticia seguirá siendo apropiada hasta que quede claro que el BOJ ha vencido la deflación. Y con la tasa objetivo de referencia de los fondos federales de la Reserva Federal en 5,25-5,5%, es igualmente apropiado que el dólar esté fuerte frente al yen.
Entonces, ¿por qué preocuparse? No es que las instituciones financieras japonesas estén en riesgo por la subida del dólar. Los bancos y empresas japonesas tienen importantes inversiones fuera del país, incluso en Estados Unidos, donde su valor sube y baja con el dólar. Si bien los precios de las importaciones han aumentado más del 50% en los últimos cuatro años, Japón difícilmente está al borde de la hiperinflación. Los precios al consumidor aumentaron aproximadamente un 2,5% interanual en abril, que es justo lo que el Banco de Japón quiere.
El temor, evidentemente, es que en algún momento la confianza colapse, llevándose consigo al yen, y la inflación se salga de control. Todo es posible en teoría. Pero en el contexto de décadas de deflación japonesa, este escenario parece difícilmente plausible.
Aún así, para aquellos que piensan que la fortaleza del dólar es un problema, ¿qué se podría hacer para solucionarlo? La intervención del mercado es una posibilidad. Evidentemente, el BOJ intervino en el mercado de divisas a finales de abril, o eso sospechan los operadores de divisas.
Si bien el yen se fortaleció a 154 frente al dólar a raíz de esta operación, sabemos que la intervención del mercado tiene un impacto sostenido en el tipo de cambio sólo cuando señala un cambio futuro en la política monetaria. De hecho, el BOJ intervino subrepticiamente no porque ahora esté dispuesto a cambiar de política y aumentar las tasas de interés, sino precisamente para evitar tener que hacerlo.
De la misma manera, es poco probable que la Reserva Federal reduzca las tasas en respuesta al aumento del dólar. Sus modelos sugieren que una apreciación amplia del dólar del 3%, como hemos visto este año, reduce como máximo un 0,3% de la inflación. E incluso ese modesto efecto desinflacionario tiende a ser temporal. Por lo tanto, los argumentos a favor de tasas de interés altas en Estados Unidos permanecen intactos.
¿Qué pasa con la intervención concertada, mediante la cual la Reserva Federal, el Banco de Japón y otros bancos centrales intervienen juntos en el mercado de divisas? Esto se intentó en 1985 durante un período anterior de apreciación del dólar. A veces se piensa que el Acuerdo Plaza, que lleva el nombre del hotel de la ciudad de Nueva York en el que se acordó, ha moderado con éxito la fortaleza del dólar.
Pero a la Fed no le conviene hoy participar en una operación cambiaria coordinada internacionalmente, cuando combatir la inflación sigue siendo su prioridad. Y en 1985, el dólar ya había alcanzado su punto máximo y había comenzado a caer antes de la intervención. Dadas las débiles cifras recientes de empleo en Estados Unidos , uno se pregunta si lo mismo podría ser cierto hoy.
Una cosa que podría cambiar drásticamente el panorama sería un segundo mandato presidencial para Donald Trump, que es un hombre de tipos de interés bajos. Considera que un dólar fuerte perjudica a los exportadores estadounidenses. Hay rumores de que pretende instalar un presidente de la Fed con ideas afines o incluso exigir que el banco central siga los dictados del presidente. Esto sería suficiente para hacer caer el dólar. Pero también haría caer los mercados financieros estadounidenses.
Publicación original en: https://www.project-syndicate.org/commentary/should-anything-be-done-about-strong-dollar-by-barry-eichengreen-2024-05
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