TORONTO – Muchos expertos creen que la hegemonía mundial del dólar estadounidense, que ha perdurado durante casi 80 años, está llegando por fin a su fin. Este desenlace no es imposible: las crisis económicas, el aumento de la polarización interna y los fuertes vientos en contra geopolíticos podrían culminar en el hundimiento de la moneda. Pero no es probable.
Los debates sobre el futuro del sistema monetario internacional no suelen apreciar el dominio del billete verde en todo su espectro, lo que exige comprender su papel en los mercados públicos y privados, así como los diversos incentivos para mantener dólares. Mientras sigan prevaleciendo las sinergias que se refuerzan a sí mismas y las formas de oportunismo, seguirá siendo difícil reducir el enorme abismo que separa al dólar de otras monedas.
No cabe duda de que la supremacía del dólar está amenazada. La primacía del billete verde y su omnipresencia en el sistema financiero mundial se ha convertido en una de las principales manzanas de la discordia en la lucha de grandes potencias entre Estados Unidos, China y Rusia. Estos desafíos geopolíticos se producen en un contexto de tipos de interés elevados y de polarización política en Estados Unidos, que provocó las interminables negociaciones sobre el techo de la deuda estadounidense a principios de este año; en conjunto, corren el riesgo de socavar la percepción de seguridad de los activos en dólares. Pero para que el billete verde sea desbancado, múltiples actores deben apoyar un cambio sustancial de la divisa.
Además, Estados Unidos -y potencialmente otros países- tienen un gran interés en preservar el estatus del dólar como la única moneda verdaderamente global del mundo. Los estadounidenses se benefician de la facilidad y comodidad de realizar transacciones en dólares, del señoreaje, de la flexibilidad monetaria y de ser el refugio mundial en tiempos de crisis. Para el gobierno estadounidense, sirve como instrumento de coerción no militar con el que vigilar el mundo, así como fuente de prestigio.
Para medir el predominio del dólar hay que examinar más de cerca las múltiples funciones – desde medio de cambio a unidad de cuenta y depósito de valor – que el billete verde desempeña fuera de Estados Unidos. Los gobiernos y las autoridades monetarias utilizan el dólar para intervenir en los mercados de divisas, mantener reservas oficiales y como moneda de referencia. Los agentes privados, por su parte, recurren a él como moneda vehicular, para facturar y liquidar operaciones comerciales y con fines de inversión. La interacción entre estos diferentes actores y funciones ha impulsado a la moneda a su posición hegemónica, como se muestra en la figura siguiente.
El dólar supera a su principal rival, el euro, por un amplio margen en la función de moneda de reserva, que los gobiernos extranjeros y las autoridades monetarias utilizan como paridad del tipo de cambio o para intervenciones. Así pues, las decisiones de los gobiernos son importantes para que el dólar mantenga su primacía. Las entidades oficiales podrían coordinar las intervenciones en divisas para apuntalar o contener el dólar. Pero para ello sería necesaria una acción colectiva, al igual que para implantar con éxito sistemas de pago y liquidez alternativos, como el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos de China (CIPS, por sus siglas en inglés), un rival basado en el renminbi del Sistema de Pagos Interbancarios de la Cámara de Compensación de Estados Unidos (CHIPS, por sus siglas en inglés), o la propuesta de moneda de reserva conjunta emitida por el grupo BRICS de las principales economías emergentes. La cuestión es si esa coordinación es posible.
En la era posterior a la Guerra Fría, los gobiernos han estado motivados principalmente por factores económicos a la hora de decidir si se abastecen de una moneda extranjera. La liquidez, profundidad y amplitud del mercado del dólar han hecho que el billete verde sea ampliamente accesible y más barato de utilizar que otras alternativas. Los circuitos de retroalimentación entre las instituciones oficiales y los agentes privados también han animado a los gobiernos y a las autoridades monetarias a acumular reservas denominadas en dólares. Por ejemplo, en tiempos de crisis, los agentes privados recurren a los bancos centrales para que les suministren activos en dólares, a veces a través de líneas de swap ampliadas por la Reserva Federal de Estados Unidos.
La disposición de los agentes privados a utilizar y mantener dólares es también una elección basada en consideraciones económicas: es probable que estos agentes liquiden los pagos – y por tanto almacenen valor – en la moneda de facturación. Pero coexisten dentro de un sistema descentralizado en el que cada uno suele representar una pequeña parte del pastel. Incluso los considerables activos en dólares que poseen las grandes instituciones financieras comprenden depósitos de entidades separadas sin medios ni incentivos para actuar colectivamente. Así pues, aunque las decisiones independientes podrían mermar la posición mundial del dólar, es muy poco probable que se produzca un esfuerzo privado deliberado y coordinado para subvertir el sistema actual.
Para provocar el colapso del dólar y forjar un nuevo orden mundial en el que el billete verde desempeñe un papel menos importante sería necesario que todos los usuarios rompieran estos efectos de red y sufrieran las consecuencias. Los gobiernos tendrían que romper sus vínculos económicos y políticos con Estados Unidos. Para cumplir la promesa de los BRICS de crear una moneda de reserva y un sistema de pagos alternativos, por ejemplo, muchos de sus miembros tendrían que dejar de depender de la liquidez y la demanda de consumo estadounidenses.
Tales iniciativas dependen de la participación de los principales actores económicos o de una preponderancia de los menores. Es poco probable que las principales economías se suban al carro, porque, con la excepción de China, todas disfrutan de acceso a las líneas de canje de dólares. Además, si los gobiernos abandonan el dólar antes de que otra moneda se convierta en dominante, corren el riesgo de perder un salvavidas de liquidez en tiempos de crisis. Muchos pequeños actores también se resistirían a abandonar el barco, dado que el oportunismo impide en gran medida la acción colectiva.
Aparte de los costes económicos directos, los gobiernos que conspiren para frustrar el sistema del dólar corren el riesgo de perder la garantía de seguridad de Estados Unidos. Incluso los países que no se benefician directamente de los compromisos de defensa de Estados Unidos serán probablemente reacios a caer en el lado equivocado de una potencia militar tan formidable.
La retroalimentación positiva entre las funciones oficiales y privadas del billete verde, los efectos de red asociados a su ventaja de incumbencia y el oportunismo desalientan la acción colectiva contra el statu quo. Para los gobiernos, desenchufarse del sistema del dólar también significa desconectarse de todo lo que Estados Unidos puede ofrecer, incluida la provisión de liquidez, la demanda de los consumidores, las líneas de canje de dólares y un paraguas de seguridad. El dominio de la moneda es rígido. A falta de grandes trastornos económicos o de un reajuste geopolítico, la hegemonía mundial del dólar seguirá creando las condiciones para su propia persistencia.
Publicación original en: https://www.project-syndicate.org/commentary/why-us-dollar-hegemony-will-survive-by-carla-norrlof-2023-09
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