El alboroto en los Estados Unidos por el techo de la deuda federal ha redirigido la atención hacia el creciente endeudamiento público. En el contexto del endurecimiento monetario de la Reserva Federal, acumular más deuda refuerza la preocupación por el crecimiento explosivo de las obligaciones de intereses del gobierno.
Es una narrativa aterradora, que recuerda a una crisis inminente. El único problema es que prácticamente todos sus elementos son incorrectos.
Primero, la deuda del gobierno no se está disparando. La Oficina de Presupuesto del Congreso pronostica que la deuda del público aumentará de poco menos del 100 % del PIB en 2022 a poco más del 110 % en 2033. Si bien vale la pena observarlo, este aumento no es catastrófico. Y si bien la CBO ve que el índice de deuda, impulsado por el gasto en derechos, aumentará más rápidamente después de eso, hay problemas más urgentes que atender hoy que lo que sucederá después de 2033.
Las necesidades urgentes incluyen renovar la infraestructura de EE. UU., evitar un desastre climático y brindar educación y capacitación a los jóvenes. Recortar programas públicos esenciales ahora para abordar un problema de deuda que ni siquiera comenzará a materializarse hasta dentro de una década sería dispararnos en el pie.
Aquellos que imaginan una crisis de deuda inminente en los Estados Unidos están haciendo mucho alboroto por nada | Foto: Pixabay
En segundo lugar, los costos de los intereses no se están disparando. Sin duda, la inflación sigue siendo elevada, lo que hace subir las tasas de interés a corto plazo. Pero, debido a que el Tesoro de EE. UU. emite bonos a largo plazo, los costos del servicio de la deuda dependen de las tasas a largo plazo, que han aumentado menos. Actualmente, la tasa de interés de los bonos del gobierno a diez años es de 3,6%, mientras que el pronóstico de inflación de la CBO para ese horizonte es de 2,4%, por lo que la tasa de interés real (ajustada por inflación) relevante para calcular la carga de interés sigue siendo solo de 1,2%.
Y como nos recuerda el ex economista jefe del FMI, Olivier Blanchard, en un nuevo e importante libro , lo que importa es la diferencia entre la tasa de interés real y la tasa de crecimiento de la economía. Si la tasa de interés real es más baja que la tasa de crecimiento del PIB ajustado por inflación, entonces el índice de endeudamiento puede caer incluso cuando el gobierno incurre en déficit presupuestarios. La previsión de crecimiento de la CBO para los próximos diez años es del 1,7 %, superior a la tasa de interés real.
Esto no es una licencia para participar en gastos ilimitados. Pero implica que, dada una relación deuda/PIB del 100 %, el gobierno federal puede incurrir en déficits del 0,5 % del PIB (la diferencia entre 1,7 % y 1,2 %) por encima de sus pagos de intereses sin que la relación de la deuda disminuya. elevar.
Es concebible que la CBO esté sobreestimando el potencial de crecimiento de la economía estadounidense. El crecimiento de la productividad ha tenido una tendencia a la baja, y esa tendencia a la baja podría persistir. Sin embargo, igualmente, la CBO podría estar subestimando el crecimiento potencial, dado que las empresas apenas están comenzando a explotar las nuevas tecnologías que surgen a nuestro alrededor. Una forma prudente de proceder es adoptar la estimación de la CBO reconociendo la considerable incertidumbre que la rodea.
La inflación bajará, dado el compromiso de la Fed de reducirla. También lo harán las tasas de interés nominales, dada la conciencia de los inversores sobre el compromiso de la Reserva Federal. Lo que baje más rápido -en otras palabras, lo que suceda con la tasa de interés real- dependerá del equilibrio entre el ahorro y la inversión. Piénselo de esta manera: cuantos más ahorros estén disponibles para financiar proyectos de inversión productiva, menores serán las tasas reales de rendimiento.
Por el lado de los ahorros, el pasado es una buena guía para el futuro, porque los factores que determinan los ahorros disponibles para la economía estadounidense evolucionan lentamente con el tiempo. Los principales entre ellos son la edad media y la longevidad de la población. En la medida en que predomine la longevidad y las personas que anticipan más años de jubilación ahorren más, es probable que aumenten tanto la oferta de ahorro como la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU .
Trabajando en la otra dirección está la oferta de ahorro de China y otros mercados emergentes, lo que el expresidente de la Fed, Ben Bernanke, denominó el ” exceso global de ahorro “. Con la desaceleración del crecimiento en China, esta fuente de ahorro disminuirá. Además, la voluntad de China y otros mercados emergentes de invertir específicamente en bonos del Tesoro de EE. UU. disminuirá, dado el aumento de las tensiones entre EE. UU. y China y la voluntad demostrable del gobierno de EE. UU. de imponer sanciones financieras a los gobiernos cuyas políticas no son de su agrado.
Una buena conjetura es que estos diferentes cambios en la oferta de ahorro, trabajando en direcciones opuestas, se compensarán más o menos.
La acción importante, entonces, estará en el lado de la inversión. Habrá presión política y un incentivo económico considerable para inversiones adicionales en infraestructura, reducción del cambio climático, prestación de atención médica y nuevas tecnologías digitales. La competencia por una oferta limitada de ahorro por parte de quienes emprenden estas inversiones adicionales ejercerá una presión alcista sobre las tasas de interés, lo que hará que la sostenibilidad de la deuda sea más tenue. Pero esas mismas inversiones, si se realizan de manera inteligente, impulsarán el crecimiento económico, haciendo que la sostenibilidad de la deuda sea un problema menor.
Aquellos que imaginan una crisis de deuda inminente están haciendo mucho alboroto por nada. Sería mejor si los políticos de EE. UU. ahorraran su energía, y capital político, para pelear batallas reales en lugar de imaginarias.
Barry Eichengreen, catedrático de Economía y Ciencias Políticas en la Universidad de California, Berkeley, es un antiguo asesor político del Fondo Monetario Internacional. Es autor de numerosos libros, entre ellos In Defense of Public Debt (Oxford University Press, 2021).
Aquellos que imaginan una crisis de deuda inminente están haciendo mucho alboroto por nada. Sería mejor si los políticos de EE. UU. ahorraran su energía, y capital político, para pelear batallas reales en lugar de imaginarias.