Ante el envejecimiento de la sociedad, la desglobalización, el cambio climático, el sentimiento antiinmigratorio y los avances tecnológicos, los bancos centrales sentirán presiones desde muchas direcciones en los próximos años, incluso después de haber logrado controlar la inflación actual. Será inevitable que se produzcan disyuntivas difíciles.
CHICAGO – En muchos países, el panorama político está cambiando drásticamente, lo que posiblemente presagie políticas más radicales tanto en Estados Unidos como en Europa. Frente al envejecimiento de la sociedad, la desglobalización, el cambio climático, el sentimiento antiinmigratorio y los avances tecnológicos, los bancos centrales sentirán presiones desde muchas direcciones diferentes en los próximos años.
Una preocupación obvia es la política fiscal y la deuda. Cuando los políticos radicales llegan al poder, rara vez piensan en la austeridad. La mayoría llega con planes audaces que exigen aumentos masivos del gasto (el presidente argentino Javier Milei es una excepción, en parte porque fue elegido para revertir las políticas de los radicales anteriores).
Pero los líderes moderados también sentirán una mayor presión para gastar en los próximos años. Es probable que las tasas de interés reales (ajustadas a la inflación) vuelvan a su tendencia de largo plazo , lo que significa que los costos del servicio de la deuda consumirán una mayor parte de los presupuestos gubernamentales. El gasto militar también aumentará sin duda, dada la situación de la geopolítica, y el gasto en educación probablemente tendrá que aumentar a medida que los gobiernos intentan preparar a sus poblaciones para una era de inteligencia artificial. Además de todo esto, el gasto y los subsidios relacionados con el clima se han vuelto más urgentes. La disfunción política dificulta gravar las emisiones, lo que sería más prudente desde el punto de vista fiscal, o aumentar los ingresos fiscales en términos más generales.
Todo este gasto neto adicional implica que los bancos centrales tendrán que compensar los impulsos expansionistas de los gobiernos con políticas más restrictivas. Pero como muchos países ya están muy endeudados, el aumento sostenido de las tasas reales de política monetaria alimentará dudas sobre la sostenibilidad de la deuda. ¿Los bancos centrales se harán los duros y permitirán un mayor crecimiento de los precios, con la esperanza de eliminar parte de la deuda mediante la inflación? ¿O se enfrentarán a sus respectivos gobiernos, aumentarán las tasas y se arriesgarán a un “ momento Liz Truss ”? Cuando las prioridades fiscales y los niveles de deuda determinan el alcance de la política monetaria, los economistas lo llaman “dominio fiscal”. Es probable que veamos más casos de esto.
¿Y qué decir de las tendencias demográficas? Charles Goodhart y Manoj Pradhan creen que, como la población china en edad de trabajar se está reduciendo y la población envejece en otros lugares, el crecimiento se desacelerará a medida que disminuya la fuerza laboral. Mientras tanto, el gasto aumentará (en parte para satisfacer la necesidad de más atención a los ancianos) y el crecimiento salarial puede fortalecerse a medida que escaseen los trabajadores. Todo esto será inflacionario.
Por supuesto, otros creen que los ahorros aumentarán con el envejecimiento y que la inmigración a los países en proceso de envejecimiento ayudará a evitar la escasez de mano de obra, pero, dada la abierta negativa de muchos países en proceso de envejecimiento a aceptar una gran cantidad de inmigrantes, este escenario optimista parece menos probable.
Desde que Donald Trump impuso aranceles radicales a las importaciones procedentes de China, hemos presenciado un retorno generalizado del proteccionismo, que se tradujo primero en una menor inversión transfronteriza. Hasta ahora, el comercio se ha mantenido, en parte porque los insumos chinos se envían para el ensamblaje final a otros países antes de ser enviados a Estados Unidos. Pero si Trump regresa a la Casa Blanca en enero próximo, intentará poner fin a esos transbordos, al tiempo que aumentará los aranceles en todas partes.
La desglobalización seguirá aumentando el precio de los bienes extranjeros, pero el que este proceso sea inflacionario dependerá de cómo se desarrolle. Como señalan Ludovica Ambrosino, Jenny Chan y Silvana Tenreyro en un trabajo en curso, si los aranceles son repentinos, la inflación se disparará significativamente y a los bancos centrales les resultará difícil evitar subir los tipos de interés.
A mediano plazo, sugieren los investigadores, los importadores nacionales se desplazarán a proveedores alternativos y, como la economía será más pobre y el consumo menor (cada dólar de gasto comprará menos importaciones), la inflación se reducirá. Es interesante señalar que, si el aumento de los precios de las importaciones se manifiesta de manera más gradual, la caída de la demanda en previsión de un aumento de los precios de las importaciones podría conducir a una desaceleración de la inflación de los bienes nacionales, lo que mantendría contenida la inflación general. Por lo tanto, el proteccionismo puede aumentar los precios de las importaciones, pero como también nos empobrece y deprime la demanda, es posible que no aumente mucho la inflación.
La desglobalización seguirá aumentando el precio de los bienes extranjeros, pero el que este proceso sea inflacionario dependerá de cómo se desarrolle. Foto: Pixabay.
Esta visión relativamente benigna debe contrastarse con nuestra experiencia en las décadas de globalización anteriores a la crisis financiera mundial, cuando la inflación cayó en todo el mundo. Si la globalización redujo la inflación, ¿no debería la desglobalización aumentarla?
Esto es lo que sostienen Hassan Afrouzi, Marina Halac, Kenneth Rogoff y Pierre Yared . La desglobalización, al reducir la competencia, aumentará las ganancias monopólicas y, por lo tanto, aumentará la tentación de los bancos centrales de permitir más inflación (como un medio para erosionar esas ganancias y sostener la participación de los trabajadores en la producción). Por supuesto, la desglobalización también podría aumentar el poder de los sindicatos, lo que, bajo los mismos supuestos, debería mitigar esta tentación. Pero dado que la globalización estuvo acompañada de una menor inflación, al menos deberíamos prepararnos para la posibilidad de que la desglobalización haga lo contrario.
La transición a una economía baja en carbono complicará aún más el panorama. Como sugiere el trabajo en curso de Luca Fornaro, Veronica Guerrieri y Lucrezia Reichlin, la regulación verde suele imponer costos adicionales a las fuentes de energía sucia, a veces hasta el punto de que los bancos ni siquiera están dispuestos a financiar esos proyectos. Pero mientras la energía sucia sea un insumo de producción necesario, la producción que dependa de ella será más costosa. Y cuando la demanda aumente, las empresas tendrán que utilizar más energía sucia, lo que aumentará aún más los costos y los precios de producción.
Para contener la inflación, las políticas de los bancos centrales tendrán que ser mucho más restrictivas, lo que implicará un crecimiento más lento. También puede frenar el cambio de la demanda hacia la energía verde e inhibir la inversión en energías renovables (que, a mediano plazo, aliviarían la dependencia de los combustibles fósiles). Ante esta perspectiva, los bancos centrales con una orientación verde pueden querer razonablemente ser más tolerantes con una mayor inflación, para facilitar la transición verde.
La mayoría de las fuerzas y dinámicas analizadas aquí apuntan a una mayor inflación. Es cierto que, si la productividad aumenta como resultado de avances tecnológicos como la implementación generalizada de la IA, las presiones inflacionarias podrían aliviarse debido a una oferta mayor y más barata. Sin embargo, en este momento esto es más una esperanza que una realidad.
Tal vez la mayor preocupación sea que, ante la exigencia de un cambio por parte de los electores, los líderes radicales crearán las condiciones para una mayor inflación (por ejemplo, deteniendo la inmigración o el gasto sin restricciones) y, al mismo tiempo, erosionarán la independencia del banco central. Eso ocurrió con regularidad en el pasado y las consecuencias no fueron agradables. Tal vez tengamos que volver a aprender viejas lecciones a las malas.
Raghuram G. Rajan, exgobernador del Banco de la Reserva de la India y economista jefe del Fondo Monetario Internacional, es profesor de Finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago y coautor (con Rohit Lamba) de Breaking the Mold: India's Untraveled Path to Prosperity (Princeton University Press, mayo de 2024).
Una preocupación obvia es la política fiscal y la deuda. Cuando los políticos radicales llegan al poder, rara vez piensan en la austeridad. La mayoría llega con planes audaces que exigen aumentos masivos del gasto (el presidente argentino Javier Milei es una excepción, en parte porque fue elegido para revertir las políticas de los radicales anteriores).
Pero los líderes moderados también sentirán una mayor presión para gastar en los próximos años. Es probable que las tasas de interés reales (ajustadas a la inflación) vuelvan a su tendencia de largo plazo , lo que significa que los costos del servicio de la deuda consumirán una mayor parte de los presupuestos gubernamentales. El gasto militar también aumentará sin duda, dada la situación de la geopolítica, y el gasto en educación probablemente tendrá que aumentar a medida que los gobiernos intentan preparar a sus poblaciones para una era de inteligencia artificial. Además de todo esto, el gasto y los subsidios relacionados con el clima se han vuelto más urgentes. La disfunción política dificulta gravar las emisiones, lo que sería más prudente desde el punto de vista fiscal, o aumentar los ingresos fiscales en términos más generales.
Todo este gasto neto adicional implica que los bancos centrales tendrán que compensar los impulsos expansionistas de los gobiernos con políticas más restrictivas. Pero como muchos países ya están muy endeudados, el aumento sostenido de las tasas reales de política monetaria alimentará dudas sobre la sostenibilidad de la deuda. ¿Los bancos centrales se harán los duros y permitirán un mayor crecimiento de los precios, con la esperanza de eliminar parte de la deuda mediante la inflación? ¿O se enfrentarán a sus respectivos gobiernos, aumentarán las tasas y se arriesgarán a un “ momento Liz Truss ”? Cuando las prioridades fiscales y los niveles de deuda determinan el alcance de la política monetaria, los economistas lo llaman “dominio fiscal”. Es probable que veamos más casos de esto.
¿Y qué decir de las tendencias demográficas? Charles Goodhart y Manoj Pradhan creen que, como la población china en edad de trabajar se está reduciendo y la población envejece en otros lugares, el crecimiento se desacelerará a medida que disminuya la fuerza laboral. Mientras tanto, el gasto aumentará (en parte para satisfacer la necesidad de más atención a los ancianos) y el crecimiento salarial puede fortalecerse a medida que escaseen los trabajadores. Todo esto será inflacionario.
Por supuesto, otros creen que los ahorros aumentarán con el envejecimiento y que la inmigración a los países en proceso de envejecimiento ayudará a evitar la escasez de mano de obra, pero, dada la abierta negativa de muchos países en proceso de envejecimiento a aceptar una gran cantidad de inmigrantes, este escenario optimista parece menos probable.
Desde que Donald Trump impuso aranceles radicales a las importaciones procedentes de China, hemos presenciado un retorno generalizado del proteccionismo, que se tradujo primero en una menor inversión transfronteriza. Hasta ahora, el comercio se ha mantenido, en parte porque los insumos chinos se envían para el ensamblaje final a otros países antes de ser enviados a Estados Unidos. Pero si Trump regresa a la Casa Blanca en enero próximo, intentará poner fin a esos transbordos, al tiempo que aumentará los aranceles en todas partes.
La desglobalización seguirá aumentando el precio de los bienes extranjeros, pero el que este proceso sea inflacionario dependerá de cómo se desarrolle. Como señalan Ludovica Ambrosino, Jenny Chan y Silvana Tenreyro en un trabajo en curso, si los aranceles son repentinos, la inflación se disparará significativamente y a los bancos centrales les resultará difícil evitar subir los tipos de interés.
A mediano plazo, sugieren los investigadores, los importadores nacionales se desplazarán a proveedores alternativos y, como la economía será más pobre y el consumo menor (cada dólar de gasto comprará menos importaciones), la inflación se reducirá. Es interesante señalar que, si el aumento de los precios de las importaciones se manifiesta de manera más gradual, la caída de la demanda en previsión de un aumento de los precios de las importaciones podría conducir a una desaceleración de la inflación de los bienes nacionales, lo que mantendría contenida la inflación general. Por lo tanto, el proteccionismo puede aumentar los precios de las importaciones, pero como también nos empobrece y deprime la demanda, es posible que no aumente mucho la inflación.
Esta visión relativamente benigna debe contrastarse con nuestra experiencia en las décadas de globalización anteriores a la crisis financiera mundial, cuando la inflación cayó en todo el mundo. Si la globalización redujo la inflación, ¿no debería la desglobalización aumentarla?
Esto es lo que sostienen Hassan Afrouzi, Marina Halac, Kenneth Rogoff y Pierre Yared . La desglobalización, al reducir la competencia, aumentará las ganancias monopólicas y, por lo tanto, aumentará la tentación de los bancos centrales de permitir más inflación (como un medio para erosionar esas ganancias y sostener la participación de los trabajadores en la producción). Por supuesto, la desglobalización también podría aumentar el poder de los sindicatos, lo que, bajo los mismos supuestos, debería mitigar esta tentación. Pero dado que la globalización estuvo acompañada de una menor inflación, al menos deberíamos prepararnos para la posibilidad de que la desglobalización haga lo contrario.
La transición a una economía baja en carbono complicará aún más el panorama. Como sugiere el trabajo en curso de Luca Fornaro, Veronica Guerrieri y Lucrezia Reichlin, la regulación verde suele imponer costos adicionales a las fuentes de energía sucia, a veces hasta el punto de que los bancos ni siquiera están dispuestos a financiar esos proyectos. Pero mientras la energía sucia sea un insumo de producción necesario, la producción que dependa de ella será más costosa. Y cuando la demanda aumente, las empresas tendrán que utilizar más energía sucia, lo que aumentará aún más los costos y los precios de producción.
Para contener la inflación, las políticas de los bancos centrales tendrán que ser mucho más restrictivas, lo que implicará un crecimiento más lento. También puede frenar el cambio de la demanda hacia la energía verde e inhibir la inversión en energías renovables (que, a mediano plazo, aliviarían la dependencia de los combustibles fósiles). Ante esta perspectiva, los bancos centrales con una orientación verde pueden querer razonablemente ser más tolerantes con una mayor inflación, para facilitar la transición verde.
La mayoría de las fuerzas y dinámicas analizadas aquí apuntan a una mayor inflación. Es cierto que, si la productividad aumenta como resultado de avances tecnológicos como la implementación generalizada de la IA, las presiones inflacionarias podrían aliviarse debido a una oferta mayor y más barata. Sin embargo, en este momento esto es más una esperanza que una realidad.
Tal vez la mayor preocupación sea que, ante la exigencia de un cambio por parte de los electores, los líderes radicales crearán las condiciones para una mayor inflación (por ejemplo, deteniendo la inmigración o el gasto sin restricciones) y, al mismo tiempo, erosionarán la independencia del banco central. Eso ocurrió con regularidad en el pasado y las consecuencias no fueron agradables. Tal vez tengamos que volver a aprender viejas lecciones a las malas.